业务下滑、费用上升拖累吉峰农机三季报业绩

　　公司公告2012年三季报:1、1-9月，公司实现营业收入40.86亿元，同比增8.24%，实现归属净利润0.42亿元，同比下降28.37%，EPS0.12元；2、7-9月，公司实现营业收入14亿元，同比增5.23%，实现归属净利润0.13亿元，同比下降36.48%，EPS0.04元。投资要点:

　　三季报业绩低于预期。原因有三:①公司的工程机械板块，由于受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击，全行业持续低迷，受此影响，公司工程机械业务销售收入及利润较去年同期出现下降(我们预计公司工程机械业务的净利润同比下滑60%-70%)；②费用率出现较大幅度上升:三季报，公司的期间费用率上升1.16个百分点(从半年报的9.83%上升到三季报的10.99%)，主要是伴随公司的全国化战略扩张，员工人数增长，公司薪酬、差旅和办公等经营管理性费用支出均也较上年同期增加；③梯级控股的投资结构致使少数股东权益比重相对上升，归属母公司净利润在一定程度上被摊薄。

　　公司农机主业经营正常。受国家继续加大对农机购置补贴资金的支持，以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟，公司农机主业的销售规模与净利润稳定增长，我们预计1-9月份，公司农机主业的销售收入增速在20%左右，其中辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。

　　“提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长，转向外延式增长与内涵式增长并进，目前看来效果明显:三季报公司的综合毛利率提升0.9个百分点(从半年报的13.04%提升到13.94%)。

　　13年，农机购置补贴政策有望发生变革，即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变，将对农机流通行业产生深远影响。

　　盈利预测:鉴于公司的工程机械业务四季度仍难以恢复，我们下调公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元，我们认为:①受宏观经济以及公司战略转变的影响，12年将是公司苦修内功的一年；②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改，目前股价对应PE34倍，目标价8元，“推荐”。

　　风险提示:农机政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈。