新研股份12年年报点评:全年增速远低于行业水平,后续成长性堪忧

　　收入增长8.8%,低于去年行业50%的增长速度:农牧及农副产品加工机械同比增长8.2%,其中主要产品玉米收获机销售1,088台,同比增长10.4%;公司在除去东北、内蒙、新疆等主要传统区域外的销售额同比下降了47%,对公司12年业绩影响非常大。综合分析我们认为,12年玉米收割机主要增长市场在华北、华南地区,而公司覆盖该地区的物流及制作成本相对较高,且公司在该区域主要销售的四行及以下玉米收割机上产品较少有关,导致在市场竞争中优势地位不明显,增长乏力的主要原因。

　　收入增长8.8%,在除东北、内蒙、新疆外区域增长乏力:农牧及农副产品加工机械同比增长8.2%,低于行业50%的增长速度其中主要产品玉米收获机销售1,088台,同比增长10.4%;公司在除去东北、内蒙、新疆等主要传统区域外的销售额同比下降了47%,对公司12年业绩影响非常大。综合分析我们认为,12年玉米收割机主要增长市场在华北、华南地区,而公司覆盖该地区的物流及制作成本相对较高,且公司在该区域主要销售的四行及以下玉米收割机上产品较少有关,导致在市场竞争中优势地位不明显,增长乏力的主要原因。

　　机械加工收入同比增长24.9%,源于公司在生产淡季主动承揽了对外加工业务;由于清算了佳木斯佳联,2012年公司没有佳联机械技术使用费,该收入同比下降96.1%。·综合毛利率连续两年下滑,同比下降1.7个百分点,主要源于1)由于与佳联合作终止,高毛利的技术收入大幅下降,2)人力成本上涨迅速,同比上涨了60万元,原材料上涨及旺季排班不合理导致的;除玉米收割机外的其他农业收获机械方面的增长低于预期:去年公司在辣椒机、采棉机自走式青(黄)贮饲料收获机等其他专用收获机械上的开发及销售增长幅度也远低于我们的预期,目前还仅处于试产阶段。原来单价价格较高的5行棉花收割机由于进口产品的大规模降价,目前价格与国产产品相差仅仅10%左右,未来行业市场并不被看好。

　　一季度净利润预计增长5%-15%:公司同时公告一季度净利润预计增长5-15%,符合预期。由于二三季度是公司传统的收入确认季度,而一季度是传统淡季,占全年业绩1%,因此趋势并不具有代表性。

　　期间费用整体维持稳定:2012年公司销售费用率小幅上升0.3个百分点到10.0%,主要由于黑龙江农机合作社销售模式改变,2012年以招标形式完成,利润返还经销商推高销售费用;投资建议。农机行业仍旧处于快速发展期,但自走式玉米收获机经过从09年到12年,4年每年30%左右的高速增长后,在13年的全行业的不确定性大增。新研主营的4行及以上玉米收割机市场在传统成块土地上(千亩连片)的需求接近饱和,如果后续没有业绩弹性更大的中小型玉米收割机进入华中及其他对中小型玉米收割机需求旺盛,切增长**为迅速的市场,公司13年业绩前景将会相对悲观,因此我们调低公司评级到中性,我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.47和0.46元,对应PE估值为32倍和32倍。