新研股份:东北市场爆发,采棉机即将起步

　　2012年报符合预期:新研股份发布2012年年报:实现收入4.1亿元,同比增长8.7%,净利润8006万元,同比微增1.09%,与业绩快报一致。同时,公司预计一季度增长5-15%。由于一季度仅占公司全年净利润的不到1%,对于公司业绩判断并无影响。

　　东北市场爆发,但产量受限、整体供需矛盾严重:以往开发进度较慢的东北市场去年出现了爆发式增长,区域销售收入达到1.54亿元,同比增长83.7%,占全公司比重从11年的22%上升到38%。我们分析主要原因包括:1)去年公司成功进入黑龙江合作社政府招标名单,获得+180台大额订单;2)公司在黑、吉两省通过经销网络多年的品牌推广得到市场认同,跻身四行玉米机第一方阵。但由于去年公司的战略定位是提升质量、消化库存,供货量与整体市场需求量严重脱节,致使内蒙古、甘肃、陕西、宁夏等地实际销量出现一定下滑。

　　机加工毛利率有所下降,应收款项略有下降:主营业务农机产品毛利率基本与去年持平,但对外机械加工的毛利率下降至11.5%(-5.6%),主要由于大客户金风科技业务收缩、新客户加工附加值低。12年底公司应收款项(账款+票据),约为2.42亿元,比三季度末降低约12.5%。我们分析应收款项主要构成部分是补贴尾款和合作社等大客户欠款,违约风险较低,且预计大部分将于一季度收回。

　　新产品批量投放市场,采棉机有望从今年起步:公司针对用户特殊需求研发的国内**大型玉米收割机4YZB-10(10行机)、4YZB-5(5行机),以及自走式秸秆收获打捆机等新品今年即将批量生产并投放市场,进一步丰富了公司产品链、巩固公司在国内玉米收获机械领域的技术领先地位。值得一提的是,酝酿已久的明星新品-三行式自走式采棉机已经定型,13年可能将从采棉头等关键配件的销售开始、逐步向市场推广。

　　基本面向上拐点确立,重申“买入”:从政策支持方向、下游景气度、水稻机历史经验等多个维度判断,我们认为玉米机的景气周期还远远没有结束,未来2-3年有望保持年均~30%的高速增长。公司已经成功从区域性厂商转型成为全国性品牌,并在东北、内蒙等主要市场培养了坚实的用户基础,13年产量释放带来销售大爆发。此外,年内出口中亚、采棉机等新品上市、产业链整合等事件都有望为其长期成长性增加砝码。当前股价对应13、14年市盈率分别为21.5x和15.9x,我们认为安全边际已经显现,重申“买入”,目标价20元。