中国玉米去库存任重而道远

　　大概十年之前，中国电视荧屏播出了一部军旅题材的电视剧叫《士兵突击》。许三多带着他的拙朴、执拗、坚韧和奉献的人物形象，与钢七连的战友们一起，向中国的电视观众，展现了在和平年代身为普通士兵的奉献和励志。基于对宏伟价值观，即不抛弃、不放弃精神的弘扬，电视剧更多的通过主角光环，传达着积极向上的热血和鸡汤。这部电视剧造就了很多经典，除了耳熟能详的那些，在十年后的今天，我依然还记得这句台词。他发生在许三多在刚刚驻扎到草原五班，熟悉环境时，战友的一句话：光荣在于平淡，艰巨在于漫长。

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　　之所以想到这句话，是因为2017年的1月，春节之前，一场意料之中但也颇有之外的短暂翘尾行情，刚刚结束。翘尾的因素很容易被归结，但这所引发的市场对2017年行情走势的过分期待让人警觉。

　　2016年是玉米人难熬的一年，任何价格的上涨都能引发不小的欢呼以及更为激烈的辩论。但谁都不能否认，这是一条均价落差达到400元/吨以上的下行曲线。执行了八年的东北玉米临储收购政策取消，在政策属性逐渐被淡化的环境下，各方主体都经历着“临储后时代”的洗礼。政策调整中不断推进、市场博弈中探索前行，贸易粮源外流加速的东北玉米成为加速我国农产品种植结构调整、加快与国际市场接轨的脚步、所有的参与者都在全面转型。

　　刚刚过去的2016

　　从环境上看，2016年全年中国经济走向整体平稳，政府在多项产业内的去产能上成绩斐然，本年度供给侧结构性改革的“三去一降一补”继续取得较大成效，钢铁4500万吨，煤炭2.5亿吨的去产能任务均已提前超额完成，工业产品持续去库存且出现阶段性补库需求;货币政策中性维稳，积极财政持续护航，与2015年的逆周期操作思路所不同，央行2016年仅降准一次，未进行降息，而是更多通过公开市场操作和中期借贷便利等工具提供流动性。人民币在四季度出现过几次明显波动，美联储2016年12月FOMC会议纪要显示其2017年加息三次的鹰派言论，对美联储加息预期不断增强，美元指数走强造成人民币下跌，2016年在岸人民币汇率全年贬值幅度接近7%，这也成为2017年备受关注的市场指标之一。

　　从价格上看，2016年国内各层面价格走势基本可以划分为1月-5月的平稳调整期、5月-7月的拍卖定价期、7月-10月的政策粮稳定供给期、10月-11月情绪释放期和11月至今的寻底震荡期。在此其中，政策性玉米投放带来的成本跟随以及新季玉米上市初期为市场带来两次比较大的情绪动能释放。2016全年，粮质、天气、成本、物流、以及库存以从未有过的表现，深刻的影响着价格的走向。结构性供应矛盾从酝酿、雏形到爆发的周期，可以缩短至仅仅2-3天的时间。进口成本是否还是国内玉米定价体系的天花板尚且未知，种植成本却已不在是市场定价体系的铁底。区内和区间的流入以及流速亦变的立体和多元。

　　从消费上看，国内玉米深加工行业多数时间仍被主导在政策调控之下。政策性玉米的投放正好填补了上半年与下半年之间形成的补贴空窗。为了刺激产品出口，退税政策坚持发声。淀粉糖在国内对木薯和其他品种的替代也实现了步步增长。2016年，市场见证了暌违长达近4年之久的玉米深加工企业生产利润由负转正，甚至追高至历史水平，新增产能从纸面计划，落实到实体收购，企业开工率达到5年以来新高。值得一提的是，2016年国内DDGS价格逆市反弹，虽然年内玉米价格继续走低，但DDGS价格一方面受豆粕价格强势上涨提振效果明显，另一方面，商务部对进口DDGS双反调查亦对进口DDGS数量形成明显抑制，国产DDGS替代需求增加。

　　2016年，国内养殖业坚持贯彻执行了被称为史上**严的环保法，生猪养殖产业链并购频繁，规模化进程显著加快。全国超20个省份都划定了生猪禁养区，全国生猪存栏减少8%，调减生猪3600万头，其中南方水网地区减少约1600万头、占其整个饲养量50%。东部地区生猪养殖行业优势不再，伴随政策鼓励、龙头企业先行，养猪业向西北、东北等潜力增长区和适度发展区的迁移逐步启动。2016年生猪存栏持续处低位，直接带动养殖利润在400-1000元/头区间较高水平，各家生猪上市企业财报显示净利同比大幅上涨，生猪养殖行业迎来超级景气周期，一定程度弥补近两年的养殖亏损情况。但2016年猪肉进口第一次突破100万吨，估计全年进口将达到150万吨以上，占到我国猪肉产量的1/40，相当于中等省份2000多万头的生猪饲养量，正好弥补了2016年猪肉减产部分。

　　从库存上看，2016年国家去库存多点开花，形式多元。整体拍卖过程，从5月27日正式开始，持续至10月12日结束。期间，经历从一周一拍到一周七拍的演变，粮源从超期储存扩展到13年产的分贷分还再到14年临储玉米，渠道上也从国家粮源交易中心到中储粮委托包干销售。截至10月12日，2016年政策性投放总计11967万吨，实际成交2183万吨，成交率仅18.24%。其中，2012年产玉米成交735万吨、2013年产玉米成交1054万吨、2014年产成交392万吨;东北地区成交1294万吨、南方移库成交880万吨、进口玉米成交近8万吨。

　　已经开启的2017

　　从环境上看，特朗普已经正式开启他第45任美国总统之旅。他在上台第一天悍然推翻了前任总统奥巴马的几项法案，可见其对“重建美国”的势如破竹。美元的强势，和美联储在2017年预计的几次加息，都对人民币有潜在的贬值压力，而美国是否要把中国列为汇率操纵国，事关中国汇率的波动节奏，更别说，其在竞选口号中提出的“要对中国进口的商品征收45%的关税”，会不会直接提高国内的制造成本。不过从相反的角度考虑，这位标榜着“美国优先、去全球化”的新任美国总统，可能会刺激贸易保护主义在美国的重新抬头，资本在美国本土的大量聚集，并不利于美元在全球范围内的流通，这样一来，人民币作为世界第二大经济体的货币，其国际化进程也将加快。

　　从价格上看，目前美国进口谷物成本**高不过1650元/吨，这是国内玉米定价向上突破的一个重要参考。毕竟除DDGS外，进口高粱和大麦目前还没有接到国家十分严苛的管制，预报到3月份的船期，也十分的稳定。这对广东玉米的售价形成了十分有力的抑制。另一方面，从产区基层调研看，相较于此前几年粮价尚高之时，农户春节前筹备农资情况较为普遍。但今年不少基层反馈，由于余量未售，且价格较低，观望着不在少数，导致节前部分种子、化肥价格偶有下降。实际价格仍需节后形成，且降价的概率比较大，其中**重要的降价成分依然可能来自于租地成本。与此同时，2016年12月12日，吉林省粮食局发电《省粮食局关于转发吉林省交通运输厅建立粮食公路快速通道的通知》，同时继12月19日黑龙江省通知减免高速公路通行费、12月28日吉林省通知减免路桥通行费之后，传闻辽宁省也有望跟紧政策，实施玉米绿色通道政策。配合基层上量，春节后东北玉米外运进一步增速的同时，流通成本有望持续下降，市场供给持续承压。

　　从消费上看，2016年国内玉米深加工行业在政策暖风下，产能增加，产品库存一度出现胀库情况，给行业发展提出预警。基于东北企业仍可在2017年上半年继续享有生产补贴以及当前库存的筹备充盈的背景下，2017年上半年，参与抢收的时间预计不多。预计进口DDGS减少、淀粉糖对高价白糖替代优势持续、木薯淀粉进口下降预期、造纸等工业需求向好等诸多因素共同作用下，2017年深加工玉米消费量仍有小幅增长空间。

　　相比之下，养殖业产能的恢复周期可能或被继续延长，2017生猪价格已经被业内寄予厚望，主要是基于当前仔猪和母猪双存栏基数的偏低为后续的补给带来的趋紧压力。“南猪北移”的概念将被持续热炒，但是转化成实际产能需要等到至少1年。同时，因生猪存栏相对偏低导致猪肉价格处于高位，这将刺激进口猪肉及制品数量继续保持增长态势，由于我国进口肉类口岸已超50个，进口肉大量流入加工企业，对国内相对高位的猪价形成打压，扰乱产能恢复进程，从而进一步降低猪料玉米需求。2017年养殖业的变化是可以看做是形式大于内容，即重点突出在标准化、规模化的形成和产业融合、模式创新的探索。所以实际消费增量预计要小于深加工行业。

　　从库存上看，一方面售粮数据，截至2017年1月20日，东北产区基层售粮进度52.7%，同比偏慢约8个百分点，其中黑龙江整体售粮进度同比下降**为明显。玉米现货持续偏弱，已经令部分农户放弃再度等待的信心，当前中储粮开收质量标准偏高，农户潮粮难入，春节后还面临变现、春播备农资需求。在收购、补贴及玉米外运免路桥费等政策优惠期结束之前，东北基层农户需提前出手。华北产区基层售粮进度40.7%，同比偏慢约2个百分点，其中河南、山东地区售粮进度同比下降较为明显。所以节后的卖压，尤其是华北量能的释放，可能对价格形成明显干扰。3-4月份，东北农户在气温回暖前，必须将地趴玉米卖掉，以防霉变。农户售粮进度明显偏慢，压力后移这两拨卖粮高峰将对春季现货市场产生巨大压力。华北农户在麦收前，要卖掉玉米给小麦腾库。

　　结转库存看，中国玉米大库存格局只是未有深化，但并非逆转。统计显示，截止到2016年10月11日拍卖毕，2012年临储结余库存203万吨，2013年临储结余库存2946万吨，2014年临储结余库存7937万吨，2015年临储结余库存12543万吨，累计总结余库存23629万吨，供需矛盾依然突出。在此背景下，2017年国内玉米价格在遵循供需本身的同时，将阶段性和区域性的行情演绎的更为激烈。

　　种植结构题材看，2017年国家农业机构将玉米种植面积的调减，预估为1000万亩。从我们实际调研的反馈看，实际减种的1000万亩，仍然要面临几方面的考验：比如东北农户对玉米生产者补贴的依赖，可能会坚持种植玉米;水改旱种植技术的障碍;地形、地貌以及地力等条件的约束;以及国家农业部对其他种植品种尚无明确而具体的指导和规划等原因。

　　从企业和渠道库存看，东北产区当地深加工企业大多已备足两个月的原料，库存占满，在经历了**近1个月的发力之后，中储粮、中粮等主体采购量亦有不等程度上升。地方烘干塔和港口库存再度回升，这些数据都显示，在春节后去库存的过程预计不短，且压力较大。而且粮食年度已经过半，留给施政的空间也已经十分有限。政策性玉米的拍卖或将为年度政策调整画上**后的句号。

　　通常情况下，商品定价通常是由风险偏好、货币资金因素和供需逻辑决定的，农产品在此基础上，叠加了季节性特点，也变相扩大了价格波动空间。宏观调控上，市场价格的回归，未尝不是国家通过价格下降倒逼非主产区农户从速调整种植结构，并向集约化、规模化经营主体靠拢;而玉米大库存格局持续存在依旧毋庸置疑。如今种植成本已并非市场的铁底。或者说，市场价格破位在成本底部运行或贴合运行的时间可能成为新常态。改革大局之下的2017年玉米市仍将继续承压，中国玉米去库存依旧任重而道远