吉峰农机证券分析：扩张错落有致 持续高增长可期

　　投资要点:

　　业绩增长符合预期。2009年公司主营业务发展势头良好,综合销售服务能力逐步提升,市场销售规模与直营店网络建设逐步扩大,规模化效益日趋明显,销售收入与利润获得相应增长。同时由于国家政策对三农产业的持续大力支持,农民购机热情高涨,市场需求稳步扩增。

　　盈利能力增强。公司2009年营业利润率达到4.27%,比前三季提高0.57个百分点。我们认为赢利能力提升的主要原因有:1)国家农机补贴政策效应,更由于公司连锁经营带来的协同效应和规模效应;2)公司在扩张中以整合重组为主,吸收当地农机经销商,充分利用其在当地的优势,减少新开门店的经营风险。3)随着公司销售规模的扩大与市场地位的上升,其与上游供应商的议价能力也有所上升,使公司采购成本不断下降;4)公司通过门店扩张,增加连锁网络覆盖面,减少渠道流通环节,直接面对终端消费者,使得毛利率获得较大提升。

　　扩张势头良好。公司目前已形成直营连锁店70家、代理经销商550家的连锁经营网络,覆盖四川(42家直营店)、重庆(12家直营店)、贵州(2家直营店)、广西(4家直营店)、陕西(4家直营店)、云南(4家直营店)、广东(2家直营店)等省区、直辖市,其中40家市级直营店、30家县级直营店和550家县乡级代理经销商,在行业内具有较高的品牌知名度。公司计划在重点加强现有连锁网络规模的基础上,大力发展江苏、湖北等省份的直营连锁网络。公司拟扩建现有直营连锁店21个,新建直营连锁店18个,逐步形成华中、华东及华南地区区域性连锁营销网络。行业增长前景广阔。农业机械化是发展现代农业的前提条件。与农业发达国家99%的农业机械化率相比,我国农业机械化程度相对较低,我国正处于由传统农业向现代农业迈进的关键时期。国家实行农机减免税长效政策,对农机制造企业的增值税由17%调整为13%。国家在《国务院关于加快振兴我国装备制造业的若干意见》也将发展农业机械作为重点振兴的十六个领域之一。农业化率将从2009的48.5%提升至2020年的65%,未来几年农机产品的需求复合增长率将在50%以上。

　　政府补贴支持保证高成长性。补贴类产品占公司销售收入的比例由2006年的70.57%提高到2008年的73.68%,成为公司主要的销售业务。国家实施农机购置补贴政策,补贴资金规模从2004年的0.7亿元增至2009年的130亿元,这表明国家支持农业机械化的长期决心。同时各级财政支出的农机补贴占“三农”投资比例并不高,还有很大的发展空间。预计2009年全国耕种收综合机械化水平预计将超过48.5%,比2008年提高2.65个百分点,比农机购置补贴实施前的2003年提高了16个百分点。2009年12月在发改委提出的五大政策导向中,明确指出将进一步加大农机具购置补贴力度,完善补贴方式。因此随着国家对农业扶植力度的不断加强,我们预计未来几年年各级财政农机购置补贴投入将保持较高增速。

　　投资建议。我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.81元、1.08元,目前公司的动态PE较高,考虑到公司的行业龙头地位和较高的成长性,我们依然看好公司未来的发展。

　　研究机构：山西证券分析师：曹玲燕