新研股份:从大型玉米收割机“强者”走向中国农机产业“王者”

　　农业规模化经营推动农机产业向技术化、大型化发展。近年来,土地流转政策不断深化,农业规模化经营程度持续提升,农业新经营主体快速崛起,为高科技、大型化农机公司的发展奠定了基础。在农机产业技术水平升级的同时,行业并购整合也渐入高潮。在此背景下,技术新、品种多、规模大、服务好的优质农机企业有望脱颖而出成为行业的王者。

　　技术优势与多元化产品结构是公司的核心竞争力。新研股份公司由新疆机械研究院改制而来,主营售价**高、技术要求**严的大型四行玉米收割机,市占率19%,在细分领域位居第二位。玉米机收水平低,故玉米收割机产业是国家重点扶持的领域,也是农机购置补贴倾斜的重要对象。四行玉米机主要在百亩以上大田推广,其市场规模随着种植业规模化发展而快速增长,成为公司业绩增长的主推力。此外,公司还经营青黄贮饲料收获机械、苜蓿类牧草收获机械、耕种机械、林果作业及农产品加工机械等5大类共28种产品,基本涵盖了玉米种植全产业链所需的农机设备,为公司打造农机销售一体化平台创造基础。

　　两大途径助推公司从细分领域强者走向农机产业王者。1)外延扩张。农机产业进入整合期,公司资产负债率仅为19%,有参与行业整合的条件。通过外延式扩张,解决产能瓶颈、降低业务成本(疆内运输费用高)、拓宽产业领域、提升产品结构,打造农机航母;2)销售渠道转型与模式拓展。公司积极探索销售模式升级,顺应国内农业规模化经营主体(包括农机合作社)的发展,试验B2B销售模式并辅以高附加值的服务产品,打开市场空间,提高盈利能力。

　　同时,政策推进国内农业机械融资租赁模式发展,公司有望借力开拓销售新空间。

　　投资建议:业绩复合增速48.7%,首次覆盖给予“买入”评级。预计14-16年公司玉米收获机销量分别为1510/2050/2920台,则公司可分别实现销售收入6.08/8.87/12.51亿元,实现净利润1.1/1.58/2.43亿元,摊薄后EPS0.30/0.44/0.67元,市盈率44/30/20倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况,给予一定的估值溢价,按15年45倍估值测算,目标价20元,首次覆盖给予“买入”评级!