中联重科:业绩低于预期,关注工程机械弱复苏、农机+环保+金融转型

　　投资要点

　　事件

　　公司8月31日发布中报,2015H1实现营收105.7亿元、同比下滑24.4%,实现归母净利-3.1亿元、同比下滑-134%,EPS-0.04。

　　业绩低于预期,工程机械龙头依旧+环保农机占比提升

　　中报业绩低于预期。占比62%的工程机械业务上半年实现营收64亿元、同比下滑44%。其中占比27%的混凝土机械同比下滑52%、占比25%的超重机械同比下滑35%、其他机械同比下滑30%。工程机械大幅下滑是整体业绩低于预期的主要原因。由于上半年国内外经济增速低于预期使固定资产投资下行较快、加之公司继续执行从紧的销售政策导致工程机械下滑较快,但公司混凝土、起重机械市场占有率仍保持在数一数二。新业务环保与农机的收入占比由14年全年25%提升到15年上半年35%的占比,转型略见成效:占比17%的环保业务上半年实现营收17.6亿元、同比上升7%;占比18%的新农机业务上半年实现收入19亿元、同比上升18%。业务转型顺利,收入结构趋向合理。

　　成本、费用率有所提高,未来公司将加强风控+降本增效,迎接工程机械行业弱复苏

　　2015H1,公司综合毛利率为23.92%,同比-5.04pct。分业务看,混凝土机械毛利率18.37%,同比-5.49pct;起重机械毛利率28.51%,同比+0.79pct;其他机械和产品毛利率11.43%,同比-9.24pct;环境产业毛利率29.22%,同比-0.55pct;农机毛利率12.58%。混凝土机械受行业供需影响毛利率下滑较大,农机毛利率因产品处前期拓展较低,未来有上升空间。销售、管理、财务费用率分别为10.83%、8.54%、3.97%,同比+2.5pct、+2pct、+1.16pct,费用率提高主要因公司开展环保、农机新业务初期拓展所致。

　　公司未来将持续加强风控、降本增效。加强风控方面:1)公司加强应收账款的催收,对逾期客户制定有针对性的催收方案,加大账款催收力度;2)公司继续收紧信用政策。2015年H1,公司应收款下降明显,表外应收款项基本清理完毕,表内应收款也得到了控制。降本增效方面:1)公司推进各经营环节成本控制;2)优化组织结构;3)严格执行预算管理。我们认为工程机械进入下半年后需求有望受一带一路、铁路、水利建设拉动,进入弱复苏周期。公司风控与降本增效措施有效地减轻了公司的历史包袱,使公司更好迎接未来工程机械弱复苏。

　　转型智慧农机+大环保+金融服务,新业务值得期待

　　公司21亿入主奇瑞重工进军农机产业后,致力于成为“国内领先的农业生产机械化整体解决方案服务商”。公司烘干机国内市占率第1、轮胎收割机市占率第2,实力雄厚。上半年基于互联网+远程智能控制技术的河北示范基地的落成,开启了公司农机业务向“智慧农业、精准农业”发展的第一步,公司今年努力做到农机业务不亏损。环保方面,公司与意大利LADURNER公司签订收购意向,启动淮安晨洁公司的收购,积极从环卫设备提供商向投资运营商和服务商转型。

　　金融服务方面,财务公司注册15亿于今年6月挂牌成立,中联资本注册10亿于8月开始进行工商注册。公司未来将致力于搭建金融服务平台,未来会以中联资本为平台,有财务公司、产业基金、融资租赁和新的金融板块同时加盟。

　　投资建议:

　　我们看好公司作为风险控制良好的工程机械龙头,主业未来有望受益于一带一路带来的行业弱复苏,同时看好公司在农机、环保、金融方面的转型。我们预计2015-17年EPS为-0.2/0.1/0.15元、对应PE -28/57/40X,首次予以“增持”评级。

催化剂:一带一路加速推进、新业务转型加快

　风险提示:工程机械行业复苏低于预期、新业务转型不顺利。