中联重科首次覆盖研究：传统板块发展趋缓 农机环卫业务前景可期

　　基本面良好。财务方面:总资产增长显著放缓,非流动资产和流动资产此消彼长;存货占比低,资产流动性强;负债和净资产占比较均衡,负债率适中。收入明显下降但质量高;利润下降较快且质量较低。经营活动现金管控能力较好;对外投资现金支出较高;债务融资高于借款融资;现金储备充裕,安全性较高。短期偿债能力强,但盈利能力和营运能力亟待改善。

　　管廊建设全力推进、环保产业迎来黄金十年和农业机械现代化提速三项重大利好将有效提振公司业绩增长。国务院办公厅《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》正式下发,预期万亿地下管廊建设将推动相关机械设备(包括挖掘机、起重机、铲土运输机等)的大量投入,利于消化部分过剩产能。环保产业包括除尘脱销、生活垃圾处理、污水处理、重金属治理等多个方面,2012~2014年政策密集出台,包括能源行业大气防治、锅炉大气污染排放标准、水污染防治计划、土壤污染防治行动计划等多个方面,政府推动行业全面发展意图十分明显;公司在收购意大利LADURNER公司后,不但快速布局全球环境产业,还能通过借鉴国外环境治理经验和技术,有效拓展国内市场;《中国制造2025》将农机装备作为机械化要发展领域之一,提出加快发展大型拖拉机及其复式作业机具、大型高效联合收割机等高端农业装备及关键核心零部件;公司凭借既有的竞争优势和强大的研发投入,将大力推动农业机械的装备升级,农业机械未来的营收有望进一步增长。

　　投资建议。公司以工程机械制造与销售为主营,产品线丰富,涵盖土木工程机械、农业机械、环卫机械和消防设备等多领域,下游覆盖多行业,安全边际高。近年来扩张步伐提速,包括收购荷兰Raxtar公司进军全球升降机领域,收购奇瑞重工实践农业机械战略,联合曼达林基金收购意大利LADURNER全面布局环境产业等,系列并购有望进一步拓展公司业务边界、提升装备制造水平。同时,借助于农业机械板块、环境产业以及在干混砂浆设备制造方面的先入优势,公司有望先于行业周期调整结束前进入二次腾飞。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.12/0.18 /0.28元,当前股价对应2015/2016年45/29倍PE。考虑到农业机械装备升级被列为国家制造业振兴的重点领域,以及环境产业未来的巨大潜力,给以6个月目标价9.2元,给出“买入”评级。

　　风险提示。行业整体受房地产下行影仍将持续。

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